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国际油价持续走强致国内油价上涨 四股或立风口

2018/1/9 9:39:22

新年伊始,国际油价出现强劲势头,纽约商品交易所及伦敦洲际交易所原油期货价格双双走出了每桶60美元上方的开年行情,创两年半以来新高。受此影响,多家社会机构监测的原油变化率一路走高。1月12日,2018年首个油价调整窗口将开启,届时预计迎来上涨。

中国石油

中国石油:油价复苏、天然气需求增加,公司上半年业绩大幅增长

中国石油 601857

研究机构:群益证券(香港) 分析师:群益证券(香港)研究所 撰写日期:2017-08-30

公司发布17年半年报,17年上半年公司实现营业总收入9759.1亿元,同比增长32%;实现归属于上市公司股东净利润126.76亿元,同比增长近24倍,实现每股收益EPS为0.07元。17年第二季度公司实现营业总收入4823.5亿元,同比增长24.88%;实现归属于上市公司股东净利润69.75亿元,同比下滑51.27%,扣除非经常损益后的净利润84.37亿元,同比增长106.08%。17年上半年,世界经济温和复苏,国际油价逐步反弹,期内平均油价同比大幅上升,目前原油价格相对平稳,公司第三季度业绩有望保持稳定增长,给予“买入”评级。

国际油价反弹上涨,勘探与生产板块扭亏为盈:2017年上半年,北海布伦特原油和WTI原油现货平均价格分别为51.77美元/桶和49.94美元/桶,同比增长30.0%和26.0%。集团平均实现原油价格为49.68美元/桶,较去年同期33.09美元/桶增长50.1%。同时,集团原油产量435.8百万桶,比上年同期下降7.4%;可销售天然气产量1,738.7十亿立方英尺,比上年同期增长4.4%;油气当量产量725.7百万桶,比上年同期下降3.0%。受国际原油价格上升和国内天然气产量增加影响,2017年上半年,勘探与生产板块经营利润69.16亿元,较去年同期-24.19亿元增利93.35亿元,实现扭亏为盈。

三项费用率同比下滑,增厚公司净利润:公司17年上半年三项费用共计775.13亿元,同比减少4.85%,三项费用率同比减少6.23百分点至15.89%。公司在员工费用上不断完善功效挂钩机制,严控用工总量,加强人工成本控制,同时在销售、一般性和管理费用上公司积极实施开源节流降本增效,加强成本费用控制。公司17年上半年销售费用率同比减少1.92百分点至6.18%,管理费用率同比减少3.57百分点至7.39%,财务费用率同比减少0.73百分点至2.32%。财务费用上,公司上半年外汇损失7.24亿元,而去年同期外汇收益5.37亿元,外汇损失致财务费用率下滑减缓。

国内天然气需求增加,天然气量价齐带动天然气与管道板块业绩增长:2017年上半年,国内天然气市场需求实现较快增长,增速再次回升至两位数;国内天然气产量稳定增长,天然气进口量大幅增加。据国家发改委资料显示,2017年上半年,国内天然气表观消费量1,146亿立方米,比上年同期增长15.2%;国内天然气产量743亿立方米,比上年同期增长10.1%;天然气进口量419亿立方米,比上年同期增长17.9%。公司17年上半年天然气销售量为983.32亿立方米,同比增加14.0%,同时,国内油气改革持续推进,推动大型油气企业的油气管网业务独立,公司管输效益增加,2017年上半年天然气与管道板块营业收入1,426.49亿元,较去年同期1,223.36亿元增长16.6%。

盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润368.59/501.65/600.24亿元,yoy+366.57%/+36.10%/+19.65%,折合EPS为0.20/0.27/0.33元,目前A股股价对应的PE为40X/29X/25X,对应的PB为1.24/1.22/1.20。目前H股股价对应的PE为25X/18X/15X,对应的PB为0.77/0.76/0.75。目前国际油价在反弹后窄幅振荡,公司业绩有望保持稳定增长,给予“买入”评级。

中国石化

中国石化:q3业绩受资产减值影响,总体经营状况向好

中国石化 600028

研究机构:申万宏源 分析师:谢建斌 撰写日期:2017-11-02

公司前三季度业绩增速31.57%,低于我们的预期。公司2017年前三季度实现营业收入17449.55亿,归母净利润383.73亿。17Q3单季实现营业收入5791.18亿,归母净利润112.81亿。

公司业绩低于预期的主要原因为17Q3对部分固定资产(炼化为主)计提减值,产生资产减值损失30.1亿,前三季度资产减值损失共计70.9亿;另外公司三季度单季度销售费用和管理费用同比增加了16.7%和15.3%。分业务来看:17Q3上游勘探开发板块和炼油板块盈利实现了同比和环比改善,化工板块环比改善,但销售板块业务同比和环比均有所下滑。

受益油价上涨,上游业务减亏:前三季度公司油气当量产量332.63百万桶,同比增长3.2%,其中原油产量同比下降4.0%,天然气产量同比上升21.0%。前三季度勘探及开发板块经营亏损265.23亿,同比减亏38.93亿,17Q3单季经营亏损82亿,环比减亏43.8亿。

炼油业务毛利增加,经营利润同比提升:前三季度公司原油加工量同比增1.3%,成品油产量同比增长1.1%,其中汽油同比增长1.5%,煤油同比增长6.3%,柴油同比降低1.3%。

前三季度经营收益为438.54亿元,同比增长3.4%,17Q3单季实现经营收益145亿,同比增长46.6亿,环比增长18.2亿。

产品价差扩大,化工业务环比改善:前三季度公司乙烯产量853.4万吨,同比增长5.2%;化工产品经营总量5,758万吨,同比增长14.1%。前三季度经营收益为167.27亿,同比增长8.3%,17Q3单季实现经营收益46亿,环比增加9.2亿,但同比下滑12亿。

营销及分销业务整体经营收益下降,非油品业务向好:前三季度,成品油总经销量1.50亿吨,同比增长3.1%;非油品业务交易额达410亿,同比增长52.3%。前三季度经营收益为234.82亿,同比降低3.3%,17Q3单季实现经营收益69亿,同比和环比分别下降15.8亿和4.9亿。

公司资产负债率进一步下降,下调2017年资本支出计划:截至17年三季度末,公司资产负债率降为在42.75%,在手现金1619亿,同时公司将17年资本支出由人民币1,102亿元调整为人民币985亿元,调整后各板块的资本支出分别为:勘探及开发板块427亿元,炼油板块213亿元,营销及分销板块保持180亿元,化工板块125亿元,总部及其他40亿元。

下调盈利预测,维持“买入”评级。下调对中国石化2017年的EPS预测为0.44元(下调前为0.48元),维持对公司2018-2019年EPS的预计分别为0.55元和0.61元,当前股价对应PE分别为14倍、11倍和10倍,公司目前PB仅为1.0倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头,受益国企改革和油气行业改革等推进,未来在管理等方面有进一步优化空间,未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,维持“买入”评级。

恒逸石化

恒逸石化:涉足炼化及双“纶”驱动,开拓千亿新征程

恒逸石化 000703

研究机构:申万宏源 分析师:宋涛 撰写日期:2017-12-18

公司是国内最大的聚酯全产业链布局企业之一。恒逸石化是PX、PTA 和聚酯纤维上下游全产业链和产能规模化的国内民营企业龙头。截至2017年11月,公司拥有PTA 权益产能612万吨,聚酯权益产能183.5万吨,己内酰胺权益产能10万吨。公司同时向上游涉足文莱炼化一体化项目有望2018年底投产,一体化优势逐步显现。集团层面设立并购基金,进一步向下游扩产涤纶产能,同时锦纶目前已有16万吨产能, 双“纶”驱动。

PTA-聚酯产业链景气向上,受益于油价中枢上移。未来两年中国将有超过1200万吨PX投产,中国PX 长期依赖进口的问题有望得到缓解,产业利润重心将逐步下移;PTA 行业高速扩张将步入尾声,预计2018年PTA 行业有效开工率接近90%,同时近年来以恒逸石化为代表的龙头企业市场集中度加速提升,逸盛石化行业市占率接近30%,PTA 加工费有望从2017年均价650元/吨上移至2018年850元/吨,公司作为PTA 龙头,弹性巨大;下游聚酯行业逐步回暖,集团成立并购基金通过收购,实现产业链下游匹配。随着油价中枢上移,弹性有望扩大。

双“纶”驱动,文莱项目有序进行,千亿恒逸可期。公司一方面积极向上游“芳烃—PTA/CPL”延伸产业链,通过一体化战略降低生产成本,同时涉足己内酰胺-锦纶产业链,实现涤纶及锦纶双“纶”驱动。公司通过规模效应和技术升级,将产品生产成本压缩至行业最低,构筑成本优势。文莱项目分为两期,一期项目年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、汽油煤油共计600万吨;完全投产后预计归母利润25亿左右,有望再造一个恒逸。

盈利预测和投资评级。PTA-聚酯景气持续向上,积极涉及炼化及双“纶”驱动,开拓千亿新征程,维持增持评级。考虑到油价中枢上移以及文莱项目的投产,我们维持17年盈利预测不变,上调18-19年盈利预测,预计2017-19年EPS 分别为1.09、1.84(原1.28)、2.72(1.64)元,当前股价对应17-19年PE 为17X、10X、7X。

风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA 及聚酯供需结构恶化;3)炼化项目投产进度低于预期。

桐昆股份

桐昆股份事件点评:嘉兴PTA二期将使公司PTA完全自给

桐昆股份 601233

研究机构:国海证券 分析师:代鹏举 撰写日期:2018-01-04

近日公司公告,嘉兴石化年产200万吨PTA项目进入试生产阶段,该项目采用英威达P8工艺技术,引进世界先进设备,并与国产设备进行技术嫁接,建成具备世界先进技术水平的PTA生产线。

嘉兴石化200万吨PTA试生产成功后,公司涤纶长丝的原料PTA实现100%自给,产业链利润进一步增加。目前公司拥有涤纶长丝产能约460万吨/年,其中POY约290万吨/年,FDY约100万吨/年,DTY约50万吨/年,其他约20万吨/年。另外,嘉兴石化200万吨/年PTA产能达产后,公司PTA总产能约370万吨/年,按照聚酯的PTA单耗0.86计算,公司生产聚酯所需PTA从65%自给率提升至100%,基本实现完全自供。另外,价差方面PTA-0.655*PX在2017年第四季度均价为1538元/吨,较第三季度均价上涨0.93%;2017年均价为1383元/吨,较2016年上涨21.71%。

预计到2020年全球PTA产能仍过剩,具有上下游配套的规模化装置才具有竞争力。根据现有产能和未来新增产能投放情况,预计2016~2020年PTA产能年均增长率为4.7%,预计到2020年全球PTA产能达到106亿吨/年。需求方面,消费结构变化不大,预计2020年PTA消费量约7000万吨,全球PTA供需总体仍宽松状态,因此上下游配套的一体化、规模化项目才具有成本优势。

公司是涤纶长丝龙头,受益于行业景气度回升,价差同比增长。目前公司涤纶长丝产能460万吨/年,考虑新建项目未来总产能将增长至600万吨/年,市场占有率将提升至18%以上。从价差情况看,DTY-0.86*PTA-0.336*MEG的2017年第四季度均价为3190元/吨,较第三季度均价上涨6.48%;2017年均价为3103元/吨,较2016年上涨12.24%。POY-0.86*PTA-0.336*MEG的2017年第四季度均价为1636元/吨,较第三季度均价上涨8.88%;2017年均价为1527元/吨,较2016年上涨28.16%。FDY-0.86*PTA-0.336*MEG的2017年第四季度均价为2026.57元/吨,较第三季度均价下降3.64%;2017年均价为1953.54元/吨,较2016年上涨8.55%。涤纶长丝价差上涨,行业回暖。从供需看,我国涤纶长丝新增产能增速约4%,随着国家二孩政策、消费升级的影响,涤纶需求总量和质量仍保持较高增长,预计需求增速超过7%,供需格局向好。参股浙石化4000万吨/年大炼化一体化项目,收益大幅提升,产业链进一步延伸。规模化、基地化既是国际石化产业发展的经验,也是我国石化工业发展的方向。浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目是我国石化行业“十三五”重点发展的七大基地化项目,产品方案包括乙烯、丙烯、汽煤柴油、PX等,其中PX产能400万吨,将大幅提升PX自给率。根据浙石化公告的项目可行性研究报告数据,按照布伦特原油60美元/桶价格体系,一期项目达产后年均利润约98亿元,公司20%股权的收益可达19.6亿元。此外,公司的原料、产品销售等也将受益于大炼化项目。

盈利预测和投资评级:公司是全球领先的涤纶长丝企业,一方面受益于涤纶需求稳步增长,行业回暖。另一方面公司参股浙石化实现产业链延伸和一体化程度提高,公司业绩将大幅提升。我们预计公司2017~2019年净利润分别为16.43/20.36/34.20亿元,EPS分别为1.26/1.56/2.63元,对应最新收盘价PE为19.59/15.81/9.41倍,维持“买入”评级。

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