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航空行业:量价齐升推动业绩大增长

时间:2010-04-29 13:50

 

            一季度主业业绩创新高,毛利率超过2007年上半年:运营效率的提升,以及受益于油价的平稳增长、燃油附加费征收,三大航一季度毛利率均已超过近几年的一、二、四季度。其中,我们强烈推荐的国航和东航表现值得重点关注。(1)国航毛利率自2008年四季度反弹以来,稳步提升,优势明显。一季度毛利率达21.3%,仅低于2007年三季度。(2)东航合并协同效应在一季度明显显现,毛利率大幅提升至16.7%,已超过2009年三季度的12.3%,并在三大航中仅低于国航。预计二季度随着协同效应进一步显现和世博会影响,公司毛利率将超过20%。

            行业跟综——事件(1)冰岛火山事件:短期事件影响4月生产经营指标,但对全年利润影响较小,类似08年雪灾,这种短期突发事件在恢复后往往出现需求反弹,同时,反弹客源的集中将推动收益水平的提升,对全年利润影响将小于目前取消航班的影响。(2)4月16日,东航与天合联盟在上海签订入盟意向书:东航一年后加入天合联盟,航线网络将能进一步完善,航线竞争能力将能显著提升。除加强与天合联盟的外航合作外,也将有利于与南航在国际航线上展开合作,产生协同效应。(3)世博会:预计华东市场量价齐升受益明显,上航航线收益水平预计提升10-20%,三大航受益程度由大到小依次为:东航、国航、南航。

            行业跟踪——主要因素(1)人民币升值预期:以非公开发行后股本测算,人民币升值1%,则南航、东航、国航EPS增加0.035、0.033、0.027元。若人民币升值3%,则南航、东航、国航EPS增加0.105、0.098、0.081元。(2)4月14日国内航油价格上调500元/吨,目前燃油附加费标准暂时未同步上调,若二季度燃油附加费保持不变,则影响南航、国航、东航净利润约2.91、1.57、2.31亿元。

            投资策略:行业景气向好、主业业绩提升明显并创历史新高,预计二季度行业将呈现量价齐升推动主业业绩进一步攀升。同时,人民币升值预期加强,维持航空业“看好”评级。推荐次序为ST东航、中国国航、南方航空、海南航空。

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