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煤炭行业:煤炭公司估值进入合理区间

时间:2010-02-22 12:7

            近期出台的政策,在一定程度上释放了煤炭股票面临的政策风险。2月12日,人民银行宣布再次提高存款准备金率0.5个百分点;2月17日,美联储宣布将贴现利率从0.5%上调至0.75%,但1月份CPI涨幅低于预期。近期中国或者美国出台加息政策可能性都较小。另外欧盟准备帮助希腊解决债务危机,也舒缓了市场对希腊主权风险的担心。(今日股市行情)

            历史表明,紧缩周期开始政策出台时市场反应较大,但如果没有出现经济硬着陆,后续政策对股票的影响相对较小,特别是港股。2004年4月第一次上调存款准备金率之后,A股和H股煤炭公司分别出现显著调整;但10月份的加息对股票市场则没有显著影响。2006年4月第一次加息之后,后续的上调存款准备金率对A股市场仍有一定负面影响,但并没有改变总体的上升趋势,H股煤炭公司则没有受到后续的上调RRR的影响。

            焦煤即将进入消费旺季。随着天气回暖工程恢复施工,2~6月中国日均粗钢产量往往呈现环比回升的态势,而在4~7月份钢材价格也常环比上升;春节前宝钢普遍上调3月产品售价,显示了对后续钢材市场的乐观预期。历史经验也表明,西煤、平煤、开滦等主要焦煤公司的股价在此期间往往也呈现更强的走势。

            动力煤即将进入淡季,但历史表明股票在此期间出现正收益的概率较大。在2~4月份属于动力煤的淡季,此时电厂库存会出现上升、动力煤现货价格出现一定回落,但在此期间煤炭股票出现正收益的概率较大,可能是由于预期中的现货价格回落难以对股价造成负面影响,同时钢铁、水泥等主要耗煤产品的产量回升,也会对煤炭股形成支撑。

            我们的基本假设是紧缩政策不会导致中国经济硬着陆,政策紧缩导致的股价下跌仅仅是大上升周期中的盘整。对于长期投资者,由于政策紧缩导致的股价下跌提供了较好买入机会。对于短期投资者而言,则应该抓住这种交易性机会,遇到政策调控导致的下跌买入,等到催化剂逐步兑现之后,则应该逐步锁定利润,避免后续新政策出台的风险。

            估值与建议

            煤炭公司估值进入合理区间。目前煤炭板块A股的2010年PE中值为16.8倍,纵向比较接近历史中值,横向比较处于中游水平,高于印尼煤炭公司估值,与美国煤炭公司基本持平,低于澳大利亚煤炭公司;港股的PE中值为13.1倍,纵向比较略低于历史中值,横向比较处于估值的低端水平。焦煤市场即将进入消费旺季,A股建议关注西煤(斜沟矿投产、产品提价)、平煤(最高的业绩弹性)和神火(产量增速显著的喷吹煤,但受铝价影响较大),H股提示关注福山收购棋盘井矿业、willbroad,以及新建联山煤矿的进展,但新股增发带来的回调将提供更好买入时机。中期来看,兖煤在完成收购Felix之后,未来还有榆树湾矿投产(41%股权),以及参与山东省煤炭业整合等催化剂。对长期投资者来说,神华及中煤的价值随下跌逐步显现。

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