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利欧股份:订单回暖 出口复苏趋势明显

时间:2010-01-19 21:43

          订单回暖,复苏趋势明显:此次调研我们重点了解了公司近期的订单情况,进入2009年9月份公司订单环比回升明显,2010年1月份已恢复到2008年同期水平,这印证了我们前期对公司的判断:基于公司产品的消费类机械属性,公司海外需求恢复速度要快于资本品类机械,将首先受益于出口复苏。从区域来看需求复苏最主要来源于出口占比最大的欧洲地区,在这一地区公司产品新增需求主要与新建房地产相关,而占比较大的更新需求主要与人们的消费意愿相关,我们判断随着欧洲地区经济的复苏,人们的消费意愿不断上升,对水泵、园林机械等家庭消费类机械的需求将不断增强,公司未来需求复苏将加速。

          北美市场拓展将成为公司爆发性增长的驱动因素:世界水泵和园林机械最主要的需求地区为北美和欧洲,目前公司已成功进入欧洲地区,并且凭借在欧洲市场分额的增加实现了迅速成长,由于目前欧洲地区整体市场结构已趋于稳定,公司在这一地区将采取稳定市场分额的策略。北美市场是微小型水泵和园林机械需求量最大的地区,但目前公司北美市场销售占比不到2%,针对北美地区产品类型和标准与欧洲市场不同,公司已开始针对性地开发适用于北美地区的系列产品。此外由于北美整体市场结构更加集中,若开拓顺利有望带来销量的爆发性增长,我们看好未来北美地区的发展。

          国内市场的开拓以及产品链的延伸:随着农业基础设施建设投资增加,国内水泵的市场需求增长迅速,目前公司国内销售占比只有3%左右,未来将不断加大国内市场的开拓,公司已在全国设立100多家一级经销商,基本建立了覆盖全国的销售网路。同时公司也在积极寻找在产品种类上具有互补优势或具有良好销售渠道的同业公司进行收购,向工业用泵等高端产品领域延伸,以拓展产品链,形成新的利润增长点。

          毛利率水平有望维持相对高位:公司凭借较强的议价能力,有向下游客户部分转移成本压力的能力,另外,公司推行的自主品牌战略对维持、提升公司毛利率水平有较大帮助。综合来看,我们认为虽然公司综合毛利率水平将跟随原材料价格的波动而波动,但总体上有望继续维持相对高位。

          催化剂和风险因素:出口复苏、北美市场和国内市场的拓展、自主品牌战略的实施以及向工业用泵等产品链的拓展是公司未来高增长的主要驱动因素;原材料价格波动、国际市场需求波动的不确定性为公司面临的主要风险因素。

          估值和投资建议:鉴于公司的高增长逻辑,我们给予公司30倍PE,对应2010年预测EPS股价为28.5元,维持买入投资评级。

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