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建材行业:盈利增速前高后低是介入时点

时间:2009-12-05 13:33

      盈利增速前高后低,目前是介入时点,首推冀东和海螺水泥

投资要点:

      拆解细分行业水泥需求,建立管桩体系判断房地产水泥需求,新签订合同体系判断基建水泥需求。预期2010-11年固定资产投资增速25%、15%,水泥产量增速为13%、9%,需求量增加1.7、1.6亿吨。

      根据水泥固定资产投资计划和单位产能所需投资对比关系,预期2009-11年新干法水泥产能增加3.0、3.2、0.5亿吨,考虑淘汰落后0.6、1.0、0.8亿吨,实际水泥产能净增加2.4、2.2、-0.3亿吨。

      上半年需求增加大、但产能投放也集中。预期2010年上半年新增供需边际为-5397万吨,与09下半年边际相加为23万吨。2010年下半年新增供需边际为720万吨,与上半年边际相加为-4678万吨。

      预期2010全年新增供需边际为-4678万吨,2011年新增供需边际为19043万吨,2011年供需关系好于2010年,下半年下降时短期。预期水泥毛利率在2季度达到高点后暂时回落,2011年复苏向上。

      建立5个水泥公司筛选逻辑。需求角度:西北需求旺盛、华东南弹性大。

      产能角度:西北中南产能压力大、华东南压力相对小。盈利与集中度、淘汰落后角度10年西北盈利向下、华东南向上概率大。

      区域振兴规划:塔牌涉及三区域,新疆、西藏、安徽预期颁布振兴计划。

吨市值和PE估值。

      10年产量增速最快的为青松建化、冀东水泥,2011年最快为祁连山、冀东水泥。

首配冀东水泥仍有21-57%空间。

      东部区域推荐顺序为冀东水泥、海螺水泥、塔牌集团 、 亚泰集团、华新水泥。西北区域推荐顺序为青松建化、 天山股份、祁连山、赛马实业。适当关注 太行水泥、 西水股份、巢东股份、 狮头股份、ST双马具资产重组概念。

      坚持11月5日《需要个理由打破寂寞》观点,水泥由09年担心10年产能过剩转变为11年供需好于10年,折价估值将得到修复。10年4-6月旺季仍可提价,目前是买点,收益在10年2季度初。

      同时关注10年民间投资、新疆、西藏、安徽等区域振兴事件性机会,10年4季度将再次出现介入时点,因为年底存在估值切换效应,预期行业景气向上,另外就是十二五规划制定事件性驱动。

      玻璃目前景气度可延续3个季度左右,房地产新开工和10年出口复苏拉动需求,10年2-3季度盈利高点显现。玻璃紧扣新能源和建筑节能主题,推荐南玻A、福耀玻璃 、金晶科技。

      其他建材09年主题是成本下降,10年紧扣建筑节能、房地产和出口复苏主题。推荐栋梁新材、濮耐股份、北新建材、鲁阳股份、海螺型材。北新建材和海螺水泥属于成本主题,栋梁新材、濮耐股份、鲁阳股份2010年相对更好。

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