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电力行业:寻低碳与产业链延伸的投资

时间:2009-12-05 13:32

       我们分析行业未来投资脉络的时间视角:“短期看利用率、煤价等被动因素,中期看个股资产整合与产业链延伸主动布局,长期看低碳技术的领跑者及电价改革”,维持电力“中性”评级,关注结构性投资机会。提供三重投资逻辑:一是关注低碳领域的相关投资机会,电力行业占了目前全球每年排放大约550亿吨二氧化碳当量的最大的份额,发展低碳责无旁贷,我们认为可关注以下四个主要技术方向:清洁煤技术(CCS、IGCC等)、风电、光电、生物质发电、核能,如,凯迪电力、 银星能源、申能股份、华能国际,此外,相关设备制造的科达机电、 天科股份、东方电气、上海电气等,具备中远期投资价值。二是关注确定性较强的资产整合与产业链延伸等主动性布局,如发展煤电一体化的内蒙华电、国电电力、大唐发电等;向上下游双向延伸的国电电力、 天富热电等;三是受益电价提升的“水电+电网”股,建议受益电网股: 文山电力、明星电力、 西昌电力、乐山电力等,相关技术壁垒较高的智能电网类龙头股:荣信股份、臵信电气也将受益。

  受低基数影响,第二产业用电量占比提高较快,09年电量或将超预期,达5.7-6.8%。对2010年,下游四大高耗能行业发展态势向好,促进电量攀升,我们选用自下而上法对各行业耗电量增长及用电结构占比进行分析,预计2010年电量增速保持在7.07%左右。从我们跟踪的装机增速及电量增速对比来看,装机新建速度就一直在放缓,09年4月起利用小时拐点已现,但全年同比仍下降3.6%,明年利用小时:有望升至4767-4873小时,同比正增长0.29%-2.53%。

  近期国内煤炭产地、中转地和消费地各煤种价格出现全面上涨。基于“暴雪+需求旺+通胀预期下的煤价升值预期”明年煤价上涨动力更强,虽然发现未来2年,煤炭供求缺口将大大缩小,但是,我们认为煤价的走势将不仅仅取决于供求关系。通胀预期也是煤价走高的重要推手。

  电力行业09年三季度迎来短暂高盈利,川投、宝新、深圳能源、内蒙华电、粤电力、国电电力等上市公司的盈利恢复较为显著。但受制煤价攀升,电力企业或将重回微利或亏损边缘,将测算典型电厂毛利模拟预测将下降5个百分点。深刻反映了我国电煤矛盾缓和极其脆弱,定价的市场化应同步。

  目前电力行业估值在各板块中属偏低水平,平均2010年动态PE为20倍,部分电力蓝筹仅15-17倍,剔除银行之外的A股平均估值接近29倍,电力估值仅次于金融、采掘行业,具备一定的估值引力。

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